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　　祁世超：光伏行业给人内卷印象，核心是过去几年波动比其他制造行业更剧烈。疫情后，在“双碳”战略推动下，市场预期2030年新能源装机目标远超当时产能，催生了强劲的短期需求脉冲。这吸引了地方政府、产业资本乃至跨界投资涌入，在资本市场上形成火热行情，成为重要主线。但产能规划多是在价格高位时锁定，设备、厂房一旦开建又难刹车，于是“越跌越扩”，形成价格-盈利的负循环。叠加海外贸易冲突、欧洲需求见顶，阶段性消化能力跟不上，过剩感受特别直观。传统制造业没经历如此爆发，自然没有光伏这般剧烈。

　　今年，政策层面介入力度显著增强，工信部牵头核心企业推进反内卷，探索市场化与计划性手段结合。计划性路径方面，工信部召集龙头座谈，酝酿能耗、技术、规模三维准入，倒逼落后产能退出；但因涉及地方政府就业、财政等利益，协调推进可能较慢。市场化路径方面，探索“政府+银行+头部企业”联合收储，收购并关停低效产能，成功的概率更高，但需解决资金来源、亏损承担、收购对象选择及意愿等核心问题。预计未来一至两个季度可能出台试点方案，但若关键问题未解，节奏或延后。

　　祁世超：新能源汽车需求韧性更强，竞争呈现差异化特征。在30万左右中高端市场，国内车企已形成较强竞争力，竞争焦点已从基础续航转向安全性与智能化，不同车企策略各异，格局相对健康。真正的内卷压力主要集中于10万元上下低端市场，配置差异空间有限，车企为保份额易陷入“成本导向”的激烈价格战，格局承压更明显。而光伏产品高度标准化，且需求端以政府主导(ToG)为主，C端消费场景占比极小且尚未充分打开。这种特性使其更易受政策波动和集中产能投放影响，导致阶段性供需错配加剧。

　　在产能出清阶段，估值锚需转换，更合理的参考指标是市净率(PB)，即市值与净资产的比例。当前光伏行业PB分位数处于历史低位，具备一定安全边际，若后续观察到资产质量企稳，PB的参考价值将进一步增强。在“反内卷”政策基调下，当前低位已是布局时点。若后续政策有力落地，头部企业份额稳固、盈利恢复，届时估值体系可从PB(资产锚)逐步向PE(盈利锚)切换。当前投资逻辑应聚焦于行业出清进程及政策催化带来的基本面拐点预期。

　　近年来，天弘基金高度重视被动指数基金的战略布局，已将其视为货币基金、固收产品外的新增长极。具体来看，wind数据显示，截至2024年末，天弘基金旗下指数基金规模超过1300亿元，排名行业第9，产品数量超过90只；指数基金持有人超过1200万户，累计服务持有人超过3300万户，持有人户数连续多年位列行业第1。其中，ETF产品规模超过700亿元，产品数量超过30只，满足了投资者从权益到债券，从宽基到行业，从策略到商品等多方面的投资需求。

　　风险提示：观点仅供参考，不构成投资建议。过往业绩不代表未来表现，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证投资于本基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者在进行投资前请仔细阅读基金的《基金合同》《招募说明书》等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。指数基金存在跟踪误差。市场有风险，投资需谨慎。文中关于指数产品规模、产品数量、规模排名的数据来源wind，截至2024年12月31日。ETF产品规模、数量截至2025年6月30日，来源wind。产品数量相同产品的A/C份额合并算成1只。